博汇纸业：白卡纸提价暂缓 等待旺季需求回暖雷波花椒

二季度白卡提价较为缓慢

今年以来消费持续疲软,这使得白卡的提价较为艰难,盈利爬坡的进格木属程较为缓慢。一季度纸企成功提价主要得益于下游印厂的补库存,5月纸厂再度宣布提价后,实际推行缓慢。我们预计整体需求需待到6月下旬中秋节月饼盒等订单到来时,才会出现明显好转。

下调白卡收入预测

考虑到纸价提升的进程较慢,我们下调了12年白卡纸收入,我们认为在去年的高基数下上半年业绩或将下滑40%左右。我们预计江苏大丰港75万吨白卡投产期将慢于之前预期,因此我们下调了13年白卡销量。

下半年低位原材料有助于盈利改善

公司目前PB不到1倍,12年PE欧防风属18倍,相对板块的估值比率低于2010年以来的平均值,我们认为下行风险有限。我们预计随着宏观经济山枫香树触底回升,消费在下半年将环比改善,包装纸的下游需求也有望真实回暖,而非一季度库存触底后的回补,因此下半年旺季提价的推行可能会较为顺利;在原材料价格维持低位的情况下,公司盈利有望逐步改善。

估值:维持“买入”评级,目标价下调至6.51元

我们将2012/13/14年每股盈利预测从0.33/0.47/0.63元下调至0.31/0.44/0.61元,并将目标价从7.21元下调至6.51元,目标价基于瑞银绝对估值工具VCAM(WACC为8.4%)。虽然二季度需求低于预期,但我们认为公司目前估值已充分反应上半年业思茅崖豆绩同比下滑的风险,下半年旺季到来盈利有望环比改善。糖尿病也会夫唱妇随要警惕
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