市场观察市场利空云集豆油价格继续下跌少花柊叶

市场观察：市场利空云集豆油价格继续下跌

4月份以来，受制于需求低迷、库存攀升的压力，国内油脂价格整体呈现出震荡下跌的走势。单就豆油而言，期货主力合约下跌幅度便达到600元/吨，从基本面来分析，后期利空因素仍占据主导位置，价格将易跌难涨。新年度大豆继续增产，供应宽松格局奠定

根据12日美国农业部（USDA）公布的6月供需报告，其中全球产量、压榨量、出口以及进口等数据调整幅度均不大，但对全球大豆结转库存有了一定幅度的调高，预计旧作（2013/14年度）和新作（2014/15）全球库存分别为6717万吨和8288万吨，而5月份报告中两者数据分别为6700万吨和8223万吨，由此判断，新年度供应将更加宽松。另外，纵向来看全球大豆产量（如表1），新年度2014/15年度较2013/14年度有了很大幅度提高，全球产量增加1620万吨，增产的国家主要在美国和巴西，美国增产942万吨，巴西增产350万吨，可见，新年度全球以及大豆主要出口国产量均有大幅提高，奠定了新年度大豆供应宽松的格局。

港口大豆库存持续攀升，油脂去库存化进程缓慢

年后大豆港口库存一直处于不断攀升的态势。尤其是进入二季度以来，随着南美船运环境的改善，国内进口大豆也迎来集中到港期。根据WIND资讯的数据，4月份进口大豆650万吨，5月份597万吨，1-5月累计数量为2782万吨，累计数量同比增加35.3%。根据国家粮油信息中心对6月船期的统计，预计6月大豆到港量约为635万吨，高于5月的实际到港量597万吨，为今年以来月度到港量次高水准，可见短期港口依然面临不断集中到货的压力。如下图所示，截止6月13日，港口库存数量为690万吨，已经创下数年内的新高，随着6月份大豆的巨量到港，预计库存还将处于不断上升的趋势之中，大豆供应宽松的局面延续。

虽然进口大豆压榨利润一直处于亏损的状态，但自3月份以来，随着国内养殖业利润的好转，豆粕需求增加，其价格一路上涨，油厂出货通畅，因此一直采取挺粕存油的策略，随着开工率逐渐上升，豆油的库存也水涨船高。根据汇易网的统计，目前港口豆油库存高达110万吨以上，加上目前正值豆油的消费淡季，不断上升的库存将对豆油价格造成抑制。

美豆远月合约趋势走弱，进口大豆成本降低

从近期美豆基本面来看，利空因素多于利多，导致美豆期价在高位盘整了2个月之久以后仍然选择了破位下跌。从美豆生长情况来看，当前美豆播种进度高于五年均值，且生长优良率处于近30年来次高水平，美豆播种进度以及生长优良率都优于市场预期；从供应竞争性来看，目前正值南美大豆集中上市的季节，市场供应充足，而且价格比前期签订的美豆相对便宜，对美豆旧作带来一定压制；从CFTC基金持仓来看，自4月份以来基金总持仓呈现先降后涨的姿态，同时基金持仓结构（商业多头持仓/商业空头持仓）持续下降，原因是多头持仓减少，空头持仓增加，表明资金做多信心不足，卖保头寸增加。综上所述，市场利多因素相对匮乏，预计美豆期价近期仍将以弱势运行为主。美豆期价的下降将降低国内进口大豆成本，如图2所示。豆粕在下游需求的支撑以及油厂挺价策略下，价格将维持坚挺，而原料成本的降低，则直接可以降低豆油的成本价格。

目前豆油期货高升水，也增加了油厂的卖期保值积极性。截止6月13日，CBOT美豆11月份合约收盘1212.2美分/蒲式耳，折算进口完税成本为4034元/吨，同时大连豆粕1501合约3505元/吨，按照进口豆20%的平均出油率估算的话，豆油成本为6150元/吨左右。同期大连豆油1501合约价格在6800元/吨以上，可见豆油期货较豆油成本出现高升水，油厂卖期保值积极性高，豆油将继续承压。

马棕榈油库存攀升，期价将继续承压

本来市场期待斋月需求的启动将对棕榈油带来提振，但事实却相反，马盘棕榈油自3月中旬以来不断下跌，并不断创出新低，带动外围油脂一并走弱。究其主要原因主要是外围需求的增长抵不过产量的增长，导致马来西亚国内棕榈油库存不断攀升。根据马来西亚棕榈油总署(MPOB)公布的数据显示，5月毛棕榈油产量为166万吨，出口量为140万吨，结转库存为184万吨，略高于市场调查公布的181万吨，且自3月以来库存一直处于上升的趋势，成为了期价最大的压制。马棕出口的不尽如人意以及美基金买粕抛油套利的活跃促使国内外植物油期现货价格持续下跌，而这种趋势仍有望延续。

后市简评

综上所述，国内大豆港口库存以及国内外棕榈油库存都处于不断增长之中，成为制约油脂价格的最大压力。对于豆油而言，新年度大豆增产几乎既成定局，远月美豆价格将继续承压，有利于降低进口大豆成本。在国内豆粕价格坚挺的背景下，豆油期货高升水增加了油厂卖保的积极性，总体上来看，豆油易跌难涨，维持逢反弹沽空的操作策略。

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